文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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