5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多(duō)主题(tí)基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央(yāng)企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经(jīng)济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指(zhǐ大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别)标可以使用。

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