来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比由正转负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 勿必和务必的区别，务必是什么意思呀