4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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